全球放水是权益大时代开启的一个重要原因

在过去的13年间，一般老百姓财富增长并没有太多，但是这些华尔街精英在一个长达十几年的牛市中，赚了非常多的钱，所以才出现了反对华尔街这样一种运动。 但其实全世界都是这样的逻辑，财富一定会向着有智慧、有远见，有洞察力的人的手里集中。 如果在历史关头，你不相信国家，没有这种信念，是非常难投资的，在中国做投资你一定要相信中国会成为一个伟大的国家。 说以史为鉴，有时候就算你碰到一些好的光景，但是如果行业选择不对，可能也是比较难投资的。赚大钱是要看确定性的，行业选择特别关键。在过去17年过程中，我们主要投资了五个行业：消费、互联网、高端制造、医药、教育。 2017年的时候有保险公司的高管曾经请我吃过两次饭，他们当初就是买入了一些银行股，我其实对他们的选择不是特别赞同。 我就说，如果是我，我会在这个位置把中国的核心资产全部买光，但不是你们的那个方向。 我给他们说了七、八家公司，包括我也说，如果我是你们，我会买1000亿的龙头白酒，五年少的赚一倍，多的赚一倍以上。 后来到10月份的时候他们又请我吃饭，当时龙头白酒已经涨到550块了，他们说但斌你怎么看这么准。 当时我又说，在550（这个价格）还可以买1000亿，等它到1000多块的时候又赚1000亿。而且如果你在1000块的时候买1000亿，现在2200块了，又赚1000多亿。 在过去17年中，主要也是投资两类公司：一类是世界改变不了的公司，一类是能够改变世界的公司。 过去在审批制、核准制下很难有长期的牛市，因为需求大于供给，很多公司是人为给它高估了。 以中石油为例，当年中石油想在A股上市，很多老百姓反对，说这个盘子太大了，后来它跑到香港去上市，一块两毛七发行，巴菲特在一块四、五买了很多，然后九块多卖的。 后来我们老百姓说，亚洲最赚钱的公司你不让我们买，又强烈要求它回来，它也响应大家号召回来了，16块7发行，48开盘，39计入指数，之后就一江春水向东流，现在大概也就4、5块钱左右。 我个人认为，未来大概率是呈现慢牛走势，因为注册制来了，这是改变中国资本市场结构的最根本的制度变革。 换一个角度来说，假如说A股早实行注册制，搜狐、新浪、网易、腾讯、阿里、百度、京东，拼多多、哔哩哔哩、美团等都在内地上市，那A股的回报要远远高于纳斯达克。 以上是东方港湾董事长但斌日前在2021年五矿信托线上投资策略会上分享的最新观点。 五矿信托隶属于五矿集团，是一家持牌央企头部信托公司。2月2日-2月7日，五矿信托举办了线上投资策略会，邀请国家智库专家、财经领域权威专家和资深投顾等各行业大咖，共探投资发展大势。 作为权益市场专场嘉宾，东方港湾董事长但斌就宏观趋势以及当前市场中存在的投资机会发表了自己的看法。 站在2021年初的当下，但斌认为一个权益投资的大时代即将开启。他判断，全球疫情可能会在2022年得到完全控制，并且目前疫情对世界主要资本市场的影响已经告一段落。 另一方面，全球流动性的注入会在未来3、5年甚至更长的一段时间对资本市场产生作用；而中国资本市场制度的日趋成熟，尤其是注册制的推行，为A股市场的慢牛打下了基础。 但斌还强调了一个在投资中常常被忽视，但至关重要的因素，就是对国家的信念，他认为巴菲特之所以成功就源于他对美国的信念。我们在A股投资时，也一定要坚信中国会腾飞。 在这样的背景下，但斌相信我们现在的A股市场还处于历史的底部区域，未来会有无限可能。 全球各个市场上，好股票都不会超过100只，东方港湾17年来都在践行价值投资 五矿信托的客户朋友，大家好，我是深圳东方港湾的但斌，非常高兴能够有这样的机会跟大家分享东方港湾投资的一些观点，包括大家所关心的几个核心问题。 首先跟大家分享一下东方港湾一些简单的情况。东方港湾是2004年3月23号成立的，到现在已经差不多17年时间，一直以来，东方港湾在A股、港股和美股这三个市场，采用价值投资的理念进行实践。 国内的很多朋友老是问我会不会板块轮动，下一个热点在哪里，抱团会不会分化，等等。 东方港湾无论在A股、港股、美股，都是自下而上选择一些好的企业去长期投资，我们很少从短期的角度去思考问题，因为在香港、美国，很多公司没有涨跌停板限制，如果公司出问题，它可能一下子跌70%、90%。 在过去17年的过程当中，在任何一个市场，无论是美国市场还是香港地区市场，真的好公司大概也不会超过100家，对东方港湾来说，我们还是希望能够寻找到伟大的企业去长期投资。 过去这么多年，我们也希望找到这些好公司，做到真正的风险控制； 这期间我们也经历过很多挑战，包括2008年金融危机，当时东方港湾始终没有卖出过一股，一路在买进，白酒危机的时候也是在慢慢买入。 虽然当初白酒危机的时候也有人说我「夜过坟场吹口哨，自我壮胆」，我也回复「老天爷用馅饼砸你头，你却毫无知觉」。 现在历史证明我当初的判断是对的，但是投资确实是非常难的一件事情，挑战也是非常多的，所以我在《时间的玫瑰》出版时曾经写过一段话—— 「在我自己的国家里，40多年金融岁月告诉我，如果你真的有才华、有广阔胸襟，愿意为之努力奋斗，不嫉妒他人财富、不无所事事、不整天抱怨自己生活，我们就有可能改变自己的命运与现状。」 这段话，是我本人也是东方港湾一路以来的指引，在过去的这么多年当中，总的来说东方港湾是越来越好，我们也连续四年获得金牛奖，并获得了所有私募基金的大奖；同时也为我们的广大投资者带来了比较优异的回报，我们也希望未来能够继续坚持。 以上是东方港湾简单的情况介绍，下面我跟大家分享一下东方港湾在决策过程的一些思考，包括大家关心的一些问题。 2020节后开盘第一天大盘跌停我满仓，人类历史上13次疫情后6个月资本市场平均回报是7.5% 实际上我们知道投资的很多理论并不复杂，甚至是非常简单。如果你愿意学习的话，很容易从彼得·林奇、巴菲特、芒格，这些投资大家的身上学到很多的理论和方法。 包括去年有两本很好的书，一本是张磊先生的《价值》，一本是李录先生的《文明、现代化、价值投资与中国》，我在去年也写过书评。 所以只要愿意学习，很容易从当代这些非常了不起的投资家身上学习到很多的知识和方法。 投资是个践行的艺术，实践起来的时候往往非常难，就以去年春节面对疫情的时刻为例，当时在2月3号开盘之前，我写了很多微博希望大家要冷静，不要那么恐慌。 我也建议能够准时开盘，当时很多专家学者反对说不要准时开盘，怕股市暴跌，而我是赞成准时开盘的。2月3号开盘以后呢，3000支股票跌停。 我不知道在3000支股票跌停的那一刻，各位是怎样去面对的。我估计大多数人是害怕、担心的，否则的话也不会有3000支股票跌停。 那天我们正好有两支产品成立，早上在3000支股票跌停的时候，我们没怎么犹豫就满仓了，当时我也发了一条微博说子弹打光了。 也许有些朋友当时看到了我写的这个微博获得了一定的信心。 我今年年初在海南骑行，有一天我们骑到亚特兰蒂斯酒店拐角的一个路口，有一位老先生在那里等我，让我给他签字，签完字以后他跟我说了两段话。 他说他已经做投资做了十几年了，一直在亏损， 2020年2月3号那一天，本来他也非常担心，但是看到了我说满仓的微博，给了他无比的信心，他也全部满仓了，把他过去十几年亏损的钱都弥补了过来，还有盈余。所以他也非常感激我。 事实上我在2月3号的晚上发了一条很长的视频，希望大家不要那么恐慌，我说这个疫情两个月之内被控制的概率是非常大的，这样大概率会创下一个历史性的重要低点。 目前资本市场走势跟我的判断也是一模一样。从当时买入一支差不多的股票，持有到今天的话，肯定是赚得盆满钵满。 为什么当时我让大家不要害怕呢？ 因为在人类历史上大概有13次疫情，每次疫情发生之后的六个月资本市场的平均回报是正的7.5%。 另外在人类历史上有两次疫情跟这次的疫情可以相提并论，一个是1347年到1350年的黑死病。当年黑死病发生的时候，欧洲死了几千万人，但是在1347年到1350年呢，我们没有资本市场作为参照。 但100年前有，1918年西班牙大流感发生的时候，当时欧洲死了1700万人，整个世界死了几千万人。而100年前世界总人口只有16亿，只比中国现在的人口多2亿。 那总人口16亿、死亡几千万人的疫情下，资本市场是怎样的情况呢？我们知道1929年是人类历史上的第一次重大经济危机。 我们看1929年之前11年也就是1918年，资本市场从1918年一路大涨到1929年，疫情并没有改变资本市场的长期方向，这个在过去是如此，今天也是如此。 2020年是践行逆向投资、价值投资非常好的一年，现在疫情对全球主要资本市场的影响已经告一段落 我们再看一下历史上的VIX恐慌指数，2008年的时候，恐慌指数曾经到过90，2020年曾经到过85——这么高的恐慌指数意味着什么？ 就像2月3号那一天，大家都害怕，这种情况下才会出现那么高的恐慌指数。 像巴菲特去年是90岁了，在他90岁之前，他只碰到过一次熔断，然后去年他碰到了4次熔断，而且是大盘熔断。大盘熔断意味着全世界投资者都很害怕很担心。 在美股暴跌的时候，我也写了很多微博，劝大家冷静理智，不要那么恐慌，当时有好事者把我写的所有微博放在今日头条上，想羞辱我，但是你今天再来看，当初我写的那些观点，像金子一样在闪光。 包括在美股暴跌的熔断期间，900多块钱的特斯拉我们也没有卖，跌到600块钱，我们又买进了，买进以后我们发到微博上，很多人在下面嘲笑我。 因为特斯拉从600块钱又跌到400块，这时我继续买进，然后它最低到360美元。 现在一拆五以后，它现在股价已经接近九百块左右了，换句话说，一年左右的时间里，它已经涨了八、九倍甚至是更高了。 所以我们说去年也是非常好的一年，是践行价值投资、逆向投资的一年。 最近疫情反复，大家可能也有点担心，但总的来说疫情对A股市场、美股市场乃至世界资本市场的影响是告一段落了。 权益投资的一个大时代即将开启，财富一定会向着有智慧、远见和洞察力的人手里集中 我个人认为当下很可能是一个大时代即将开始的时刻，去年也有很多朋友，问我说资本市场已经好了两年了，会不会事不过三；也有很多人说春季行情之后会不会有调整，很多人还是有些担心。 从我本人29年的从业经验来看，从每一年年末判断后一年走势都是非常难的。 年年难过年年过，年年过得都不错。 哪怕碰到2008年这种极端行情，你也可以用更低的价格买到好的公司，作为没有持续资金的投资人，您也可以做调箱处理。 当然要是碰到顺境的话，那肯定是更加开心的。投资是为乐观者准备的市场。稍微长期来看，站在2021年初的此时此刻，我个人认为一个大时代即将开始。 每次重大危机发生的时候，居民财富和专业机构之间会发生巨大的分化，2008年发生金融危机的时候，政府投了40000亿。 比方说我住的深圳后海那一带的房价，2008年时候是一、两万，政府投了40000亿后，房价大涨，到现在已经差不多20万甚至30万了。 在过去的13年间，导致中国老百姓财富巨大分化的因素就是房产，当年有没有买房对今天的财富影响是非常大的。 而对美国来说，2008年金融危机的时候实行QE（量化宽松），如果你买Facebook，亚马逊、苹果、微软这些公司持有到现在的话，那可能有十几倍甚至几十倍的回报。 在美国为什么会出现反对华尔街的声音，选出特朗普，就是因为在过去的13年间，一般老百姓财富增长并没有太多， 但是这些华尔街精英在一个长达十几年的牛市中，赚了非常多的钱，所以才出现了反对华尔街这样一种运动。 其实全世界都是这样的逻辑，财富一定会向着有智慧、有远见，有洞察力的人的手里集中。 我不知道大家有没有印象，在去年疫情最严重的时期，瑞银私行出了一个报告，他们的高净值客户在逆向加杠杆； 换句话说在去年，你买入和卖出，是一个登天，一个入地狱，差异是非常大的。 全球放水导致资产价格巨幅波动，中国资本市场基础制度日趋完善，市场机制日趋成熟 可能是因为吸取了40000亿的教训，中国央行的流动性注入在世界来看都是非常有节制的，也为未来协调宏观调控提供了比较良好的基础。 最近拜登政府又投了1.9万亿的美金，如果不够的话，可能再来2万亿，美国一定会把危机向全世界转移，我们最近看到像拉美国家的货币也有一些变化。 全世界放水一定会导致各类资产价格的巨幅变化，像韩国去年一个月内房价涨了52%； 中国最近很多核心城市的房价也出现上涨的迹象；包括拉美国家像阿根廷、巴西这些经济不太好的国家的房价也是在不断上涨。 包括比特币，从去年的8000美元现在已经到了40000美元上下，我们看到的权益资产的情况，也是有比较好的表现， 所以我基本的判断是大时代可能即将开始，就像2008年推动资产的膨胀一样，这两年的疫情也会如此。 我们知道在人类历史上像这么大的疫情，一般要用2到3年才能控制住，我估计这次的疫情完全被控制可能是在2022年，当然依据疫苗的接种情况可能会有加速，但是总的来说可能会在2022年。 但为了应对危机的大放水所带来的延后效应，就像2008年金融危机一样，可能会延续3、5年，甚至更长久。所以全球放水是大时代开启的一个主要原因。 第二，对中国来说，中国政府去年再三强调，要把资本市场当成一个核心的枢纽，推动经济的发展。 过去十年间，房地产带动了中国经济的发展，但权益资产的发展对中国经济的影响会远远大于房地产。 另外我们看到资本市场，还有一些底层制度的变化，像注册制的到来可能也是一个很大的变化，我曾经说过，只有注册制到来的那天，A股才有可能开始长牛、慢牛。 今年注册制很有可能开始完全施行，另外还有像IPO造假入刑、操纵市场入刑，包括退市机制等配套规则的建立，这都是资本市场底层的一些制度安排，它都会为未来资本市场的长期发展奠定良好的基础。 在投资实践中，对国家的信念非常重要，过去六年A股市场表现很好，但是要作出正确的投资决策很难 我再跟大家分享一个比较核心的问题，就是对中国的看法，很多朋友说这个问题是不是不需要讨论，但我觉得这个问题非常关键。 就像去年2月3号一样，如果你相信中央政府两个月之内能够控制住疫情，你就赶紧加仓，如果你不相信，你可能就在卖股票。 在历史的关头，对于国家的信念是非常重要的。就像巴菲特一直相信美国会成为一个伟大的国家。 我曾经也说过巴菲特之所以伟大，不在于他在75岁拥有了450亿美金的财富，而在于他在很年轻的时候想明白了很多道理，并用一生的岁月来坚守。 过去这六年对A股市场来说是大年，无论是公募基金还是私募基金都获得了非常优厚的回报，但是在过去这六年间做投资的决策背景是非常难的。 比如2015年的股灾、2016年的熔断、2017年两极分化、2018年单边下跌，包括2019年到2020年也发生了很多不可思议的事情。 比如石油的期货价格曾经跌到负数，在此之前我估计没有任何人能够想象这种事会发生。 我个人很喜欢体育，去年年初科比离开了我们，年末马拉多纳、罗西都离开了我们……所以说去年发生了很多重大的事件。 过去六年，在A股市场决策是比较难的，但是，如果你看巴菲特早期的决策背景，实际上更难。 他从1957年开始到1981年，从20多岁到50多岁，做投资的决策背景是非常难的： 1957年越战差不多就开始了，后来美军参战，一直到1972、1973年美军被打败。 前几年有本很好书，达里奥的《原则》，他（当时）是因为有病没有参军，但是他的很多邻居、同学去参军了，后来有人被打死裹着裹尸袋送回来。当时美国的年轻人也有反战的，说美国梦破裂了。 换个角度，在当时美国打得并不好的长期战争中，在国内反战情绪这么严重的情况下，你怎么去做投资？ 去年底特朗普得新冠的时候美股就上蹿下跳了两下，那段时间美股肯定也是大起大落的，那你怎么样去应对？ 包括现在很多朋友也关心台湾地区问题，巴菲特还遇到过古巴导弹危机、两次石油危机、七次中东战争，还包括1964到1981年17年的滞胀期，所以投资（背景）是非常难的。 如果在历史关头，你不相信国家，没有这种信念，是非常难投资的，在中国做投资你一定要相信中国会成为一个伟大的国家。 中国历史上战争也很频繁，改朝换代也是经常的，但是，只要有几十年的太平岁月，中国人积累的财富不是世界第一就是世界第二，这是由我们的传统文化决定的，这也是中国为什么有未来的根本原因。 我觉得中国未来二、三十年很可能是一个大时代的开始，如果像美国1978年到2006年这样总体而言盛世光景的话，你会怎么样去投资？ 牛市行情来了也要选对行业才能赚钱，过去17年我们主要只投了5个行业 我们说以史为鉴，有时候就算你碰到一些好的光景，但是如果行业选择不对，可能也是比较难投资的。 我们看1978年到2006年美国各行各业回报率的情况。 比方说钢铁行业，我几年前碰到一个朋友，他说他买了某家钢铁企业买了1.8亿，买了8年还是亏的，问我怎么办。 如果在美国的历史上来看，一个行业很可能你再投8年还是亏的，包括银行业。 《时间的玫瑰》里面我实际上分析过几家银行的情况，里面提到了三家银行，在市场整体表现不好的情况下，它们表现还是不错的。 2008年我在银行业上吃过大亏，我说过一段话：我说银行是沼泽地，你看着风景秀美，但走进去深一脚浅一脚，想赚钱并不容易。 很多人看好银行是因为它派息高，估值低，但是这里面隐含的风险也是非常大的。 因为银行或者高杠杆的商业模式都是经营风险，在经济形势好的时候会表现很好，当经济形势差的时候它也是经济差的承担者。 2017年的时候有保险公司的高管曾经请我吃过两次饭，他们当初就是买入了一些银行股，我其实对他们的选择不是特别赞同。 我就说，如果是我，我会在这个位置把中国的核心资产全部买光，但不是你们的那个方向。 我给他们说了七、八家公司，同时我也说，如果我是你们，我会买1000亿的龙头白酒，五年少的赚一倍，多的赚一倍以上。 后来到十月份的时候他们又请我吃饭，当时龙头白酒已经涨到550块了，他们说但斌你怎么看这么准。 当时我又说，在550（这个价格）还可以买1000亿，等它到1000多块的时候又赚1000亿。而且如果你在1000块的时候买1000亿，现在2200块了，又赚1000多亿。 我们说赚大钱是要看确定性的，行业选择特别关键。 在长期的岁月当中，表现好的行业是什么？ 通常来说，消费行业大家可以重点关注。实际上在过去17年过程中，我们主要投资了五个行业：消费、互联网、高端制造、医药、教育。 稍微再细分一下的话，比方说化妆品，包括现在的医美行业，差不多也是（可以看）20年的好赛道。 还有软饮料、烟草、食品加工、家用电器、特殊化学、计算机、半导体、蒸馏酒，医疗器械等等。 蒸馏酒就是白酒，很多人对白酒（的认知）是有误区的。 如果你是一个男同志，你喜欢喝酒的话，什么行业都不投资就投这一个行业，那你也发大财了。 因为中国白酒行业这18个上市公司，任何一家公司你从上市第一天买入，到现在都是赚钱的，这是非常好的一个行业。 当然还有高端制造，我们也比较看好电动汽车、新能源等这些商业模式的一些公司。 人类社会在呈指数级的变化，变化是越来越快的，人工智能和核能一样，利用好了就能够造福人类 除了行业的选择以外，我们对经济跟市场的理解也很重要。 比如我经常碰到一些朋友，特别是经济不发达地区的一些企业家，他们老是问我，经济形势不好，股市为什么会涨？ 实际上在过去1000多年的历史中，哪个国家最先开始工业革命，哪个国家的人均财富就会有巨大的增长。 之前有一本很好的书叫《奇点临近》，它大意是说，人类社会在呈指数级的变化，变化是越来越快的。 在我小的时候，我们家大院里有一个地主婆，她家有个电视，那会儿我们想去她家看电视她不让我们看，我们敲她家玻璃也不让我们看；包括我们小时候说谁家里面有个电话，那都是觉得非常新奇的。但现在，我们已经可以用手机来视频了，哪怕远隔万里。 所以人类社会的进步发展极其迅猛，小时候我们从来没想过的事情在今天已经都发生了。 我们都知道，智能手机时代来临诞生了一大批伟大的企业，像腾讯、阿里、百度，还包括亚马逊，谷歌，苹果等等公司。 那在未来三、五十年，会不会有更好的商业模式的出现？我想是大概率事件。 马斯克现在提的人脑联机，这个达到极致会出现什么情况呢？ 以前一个人去世之后人们怎么样纪念他？只能把他的照片挂在墙上，或者垒个墓碑。很可能以后会出现这样一个社会形态： 人死之前我们可以拿一个芯片把他的记忆存储起来，未来肉体没有了，但是我们可以把这些记忆装入机器，理论上他还在你们家来回走动，可以跟你们对话，当然，如果家人很恨他不给他充电，可能就真死了。 虽然马斯克和霍金也非常担心，未来人工智能达到极致之后会不会反噬人类。 我觉得就像原子能一样，如果（我们）将它用于人类造福，可能会推动一个巨大产业，未来一定会产生更多商业模式。 投资是小概率中的大概率事件，我们主要投资世界改变不了的公司和改变世界的公司 我理解，投资是小概率当中的大概率事件。100年前的世界500强，到现在存活率只有3%，做投资就要看你能不能找到这3%的企业去长期投资。 《时间的玫瑰》从2007年到现在，出版已经快14年了，里面谈到的所有公司，（到现在）没有一家出问题，90%的公司创出了历史新高，变得更好了。 包括2018年再版时候，我又谈了很多公司，这些公司表现得也非常出色，包括特斯拉。 我们在第185页也有对这家公司分析，当时我们认为这家公司应该值940亿美金，现在已经9000亿上下了。 在过去17年中，我们主要是从这些角度去思考、去选择伟大的企业，包括行业空间、商业模式、盈利能力、竞争优势、企业文化等等，是从这些角度试图去找出最好的公司去投资。 在过去17年中，主要也是投资两类公司：一类是世界改变不了的公司，一类是能够改变世界的公司。 《时间的玫瑰》刚出版的时候，我曾经推算过某家龙头企业未来十年的复合增长，当时我推测的是复合增长率在22.8%，实际是24.74%。 在新版《时间的玫瑰》里我们又推测了某家龙头企业未来200年到1000年的复合增长，大家如果有兴趣的话可以去看一下，包括我们对行业的分析和判断，大家可以看一下我们对公司分析的模型和框架。 包括最近市场上争论比较大的价值和成长， 前两天我看过美国一个非常伟大的投资家分析成长与价值，他的儿子选择的是成长股投资，业绩比他出色，他也反思，如果你一直选择传统的风格，可能很难做出出色的业绩。 2018年《时间的玫瑰》第185页分析了特斯拉，实际上在当时特斯拉还是亏钱的，我们在它股价30块的时候就开始研究它了。 如果你不投资这些行业，也很难有出色的业绩。 我们看到，新时代很多商业模式开始都是不赚钱的，但是，他们很快会用互联网的特性积聚非常强劲的竞争优势去占领市场，在未来获取更高的利润。 所以我们也说，价值投资的理论可能也需要不断迭代，包括我们的估值方式。 实际上，过去很多公司的估值模型可能是抛物线的结构，但是，这种互联网平台类的商业模式，它可以在顶端持续非常长的时间。 所以，我们做投资一定不要基于传统的概念，也要进行迭代。 另外，「与企业共同成长」这对私募基金来说可能也是一个挑战。 我们跟很多的券商、银行包括第三方发行产品，都是有预警线和清盘线的，通常预警线定在八毛钱，清盘线是七毛钱。 像2015年和2018年这样单边下跌的市场是很容易击穿预警线和清盘线的，所以说私募基金行业要「与其共成长」的压力是非常非常大的。 当下的市场处于历史底部区域，未来A股大概率会呈现慢牛走势 总体而言，我认为当下的市场应该说处于历史底部区域，而且即将迎来一个大时代。 本人已经从业29年了，在我从业的这29年当中，一般市盈率在60倍以上是容易出股灾的，现在我们看，市场整体市盈率应该在30倍以下。 如果按8.57%的利润增速来看，到目前应该是26倍左右，应该说是处在一个底部区域。 另外，在我从业的这29年当中，牛市没有超过两年的，但熊市一般三年、五年、七年，非常漫长，差不多20年以上时间、市场是在3000点以下度过的。 我们经历了贸易战、疫情的冲击，如果我再从业30年，我希望资本市场是一个慢牛的走势，改变过去这种锯齿形的波动。 我个人认为，未来大概率是呈现慢牛走势，因为注册制来了，这是改变中国资本市场结构的最根本的制度变革。 过去在审批制、核准制下很难有长期的牛市，因为需求大于供给，很多公司是人为给它高估了。 以中石油为例，当年中石油想在A股上市，很多老百姓反对，说这个盘子太大了，后来它没办法跑到香港去上市，一块两毛七发行，巴菲特在一块四、五买了很多，然后九块多卖的。 后来我们老百姓说，亚洲最赚钱的公司你不让我们买，又强烈要求它回来，它也响应大家号召回来了，16块7发行，48开盘，39计入指数，之后就一江春水向东流，现在大概也就4、5块钱左右。 A股市场为什么是锯齿形波动呢？ 因为类似中石油这样的公司，它的权重非常大，从39块钱一直跌到4块钱，它对指数一定是负贡献。 大多数中国公司的新股申购都是超买的，之后涨停板打开震荡一下，然后大多数公司是往下走的，如果这种情况不变，可能我们A股市场永远没有长进。 我们的创业板是2009年开始的，假如它是2000年开始，会不会也有涨3000倍的网易？ 2001年当时美股互联网泡沫破裂，我曾经动员过朋友去迎接互联网时代，我说可以拿100万美金去买三家公司，只要三家公司买到一家我们就赢了； 他的钱打到美林证券，美林证券的客户经理告诉他，你千万别买，这三家公司是会破产的。 实际上到现在为止这三家公司都没破产，网易差不多涨了3000倍。 我是2006年4月份，在12块钱的股价开始投资腾讯；买完之后我也跟这个朋友交流，他也买进并且一直持有到现在。 换句话说，这类公司就是改变世界的公司，你投资到这样的公司，才会有这么高的回报。 但比较遗憾的是，过去凡是梦想实现的公司，要么在香港上市，要么在美国上市，凡是梦想没有实现的公司，基本上都在A股，比如像乐视，暴风等等一些公司。