我们无法走出这个低利率时代
2017年，菲利克斯·祖洛夫（Felix Zulauf）退出了他参与长达30年的巴伦圆桌论坛，并且放弃了替人管理资产。但是认识他的人都不会说菲利克斯退休了。相反，在瑞士巴尔，他继续追踪宏观经济趋势，与面向机构投资者的研究公司祖洛夫咨询公司（Zulauf Consulting）的客户分享他经过深思熟虑的观察结果，以及常常令人振奋的观点。他还在撰写一份双周通讯，内容包括对于地缘政治、政策、市场和可投资资产等方面的见解，并主持了一个线上季度研讨会。
从中国的强势崛起到摇摇欲坠的欧洲联盟，更不用说债券收益率导致的市场崩溃和公共债务的堆积，股票、大宗商品和比特币的前景也逃不过菲利克斯的眼睛。他在以下经过编辑的采访中谈到了所有这些话题，《巴伦周刊》提供了反映其当前投资主题的具体ETF名称。
《巴伦周刊》：正如你最近所写的那样，我们正在经历我们以前只能在历史书上读到的那种事情：一场疫情，以及旨在应对这种后果的非常规政策。我们终将度过新冠疫情，但我们将如何走出这个长期的低利率时代？
菲利克斯·祖洛夫：我觉得我们做不到。一旦你开始贬值你的货币，并长期持续地膨胀你的金融系统，你就停不下来。如果你这样做，你将面临着通缩的意外风险。
今天的问题是世界没有足够的增长。人口统计数据是其中一个原因，美国的人口年增长率约为0.5个百分点，而且还在下降。在欧洲，这个数字接近于零，而且也在下降。中国的人口增长是零，还在下降，在日本已经是负数。
经济增长等于人口增长加上生产力增长，而生产力增长趋势也在下降，因为全球大量地区实施的政策正在创造更多的僵尸公司。从长期趋势来看，美国经济的年增长率可能不到2% ，欧洲经济的年增长率不到1% ，但是我们的系统是建立在增长基础之上的。
《巴伦周刊》：为什么会这样？
菲利克斯·祖洛夫：我们需要通过增长来偿还我们的债务，支付我们的养老金成本等等。自2008-2009年金融危机以来，各国央行一直在试图通过向全球经济注入流动性来实现增长。但流动性被困在了金融体系内部，没能进入实体部门。现在，当局已经转向了财政扩张。全球各国政府都在讨论投入大量资金建设基础设施，特别是应对气候变化。通过这种方式，他们希望创造足够的需求来提高经济增长率。
这种做法会在很短时间内起作用。经济危机过后，通常存在着被压抑的需求，所有的支出可能会在几个季度内将经济增长提高4% 或5% ，但在这之后，除非财政刺激增加，否则经济增长将再次陷入衰退。
《巴伦周刊》：所有这些支出的可能后果是什么？
菲利克斯·祖洛夫：政府在经济中所占的份额将继续上升。政府对经济的干预越多，经济的生产力和效率就越低。如果生产力下降，繁荣就会衰退。越来越多人口将陷入贫困或接近贫困，社会将在照顾这些人方面发挥更大的作用。我们正在滑向计划经济和更大的“大社会”。从长远来看，这是一个错误的药方。
《巴伦周刊》：许多欧洲国家可能不同意这种说法。
菲利克斯·祖洛夫：我预期拜登政府将带领美国走向欧洲模式。在正常情况下，欧洲很难实现1% 的年经济增长率。亚洲的不同之处在于，它比西方落后一代人，人们非常急迫。
从长远来看，当前的经济框架将导致社会冲突，其背景是一个相对衰落的霸主——美国和新崛起的国家之间的冲突。这类冲突通常都是从贸易领域开始的，就像这次一样，但是它们可能会导致军事冲突。
《巴伦周刊》：你将欧洲货币联盟称为本世纪最大的错误，为什么？
菲利克斯 · 祖洛夫：政治精英们支持欧洲一体化，而在德国总理安吉拉·默克尔的领导下，德国已经屈从于法国。欧盟的架构是法国式的中央集权，而德国的架构则是去中心化的。
欧盟内部之所以存在失衡，是因为一些经济体比其他经济体更具竞争力。为了再平衡失衡的经济，欧盟削弱了实力较强的成员国，而没有加强实力较弱的成员国。欧洲将继续一体化，而经济增长和繁荣将继续下降。在遥远的未来，将会有一场人民反抗精英阶层的大起义。不要指望欧洲推出任何重大的增长议程，那不管用。
《巴伦周刊》：美国经济前景如何？
菲利克斯·祖洛夫：如果美国启动大规模的基础设施建设项目，经济将在未来几个季度保持强劲增长。通货膨胀也可能会出人意料地上行，但这是否会是一个长期变化，我们还不知道。
由于美元走软和进口成本上升，美国今年的物价可能会上涨3% 。亚洲出口商20年来首次提高价格，这是一个重大变化。你会看到电子元件的价格上涨，大宗商品价格也在上涨，这些迟早会进入消费者价格指数。
《巴伦周刊》：债券市场不会高兴的。
菲利克斯·祖洛夫：我预计10年期美国国债收益率将升至1.5%的区间。然后在今年晚些或明年早些时候，我们看看是否会达到2% （债券价格与收益率成反比）。随着收益率上升，成长型股票的估值可能会下降。
今年晚些时候，或许从夏末开始，成长型股票将处于高风险区域。由于国债收益率上升，美国股市可能在3月份出现短暂回调。如果回调幅度较小，那么大型成长股在夏末达到买入高峰的可能性很高。如果回调幅度更大，这些股票的周期性顶点将推迟到2022年上半年。但是货币政策不会收紧，经济增长也不会崩溃。因此，我们还没有那些通常会引发熊市的经典因素。
《巴伦周刊》：当今最具吸引力和最不具吸引力的投资是什么？
菲利克斯·祖洛夫：最没有吸引力的资产是长期债券，在通胀和利率可能在数年内保持在低位的警示下。但即便如此，债券也不会产生高回报。
最具吸引力的资产是长期资产：即便在经济和政治环境困难的情况下也能实现销售和盈利增长的公司股票，以及实物资产。成长型股票受到高度重视，但如果债券收益率和通胀率在未来五年保持在低水平，这些股票将表现良好。
《巴伦周刊》：你把钱放在哪里？
菲利克斯·祖洛夫：我投资于主题基金。我喜欢农业这个主题。吉姆 · 罗杰斯年前在巴伦圆桌论坛上说，农民正在变老，没有新的农民来取代他们的位置。如今世界上的农场正在越来越少，他们必须为更多人生产更多的农产品。到处都有粮食短缺，气候变化影响了收成，导致粮食价格飙升（景顺 DB 农业，代码: DBA，跟踪农产品价格）。
我也相当看好石油。美元在未来五年可能会下跌30% 左右。这对于以美元交易的大宗商品来说是利好消息。我可以预见，美国的基准原油—— 西得克萨斯轻质中间基原油（West Texas Intermediate）的交易价格在四年内将达到每桶100美元，因为拜登政府的政策是反对开采新的石油资源（美国石油基金USO追踪西得克萨斯轻质中间基原油价格，SPDR (XLE)持有大型石油公司股票）。
《巴伦周刊》：你是否在亚洲有主动投资？
菲利克斯·祖洛夫：是的，通过期货和ETF。我做多日本，中国台湾地区和韩国。中国台湾地区和韩国是我最喜欢的市场，因为他们的技术倾斜。（ IShares 摩根士丹利资本国际台湾指数(EWT)和 IShares 摩根士丹利资本国际韩国指数提供这些市场的敞口。）
《巴伦周刊》：美国市场有什么吸引你的？
菲利克斯·祖洛夫：我持有一些 FAANG 股票（Facebook、苹果和亚马逊等大型科技股）和ETF基金，不过今年早些时候我开始减仓，因为我认为2月份会出现回调。如果是在3月或4月出现回调，我可能会在交易基础上增加仓位。
黄金是今年的“死钱”（dead money），但因为我们正在制定的那些疯狂政策，我喜欢它的长期（价值）。千禧一代正在购买比特币而不是黄金。每当（黄金）出现抛售，我就抢购一些黄金开采类股票，因为它们是黄金价格的廉价长期期权。在未来几年内，GDX（VanEck Vectors Gold Miners）应该会表现良好。