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外盘原油期货;紧缩恐慌大可不必

2月美债收益率快速上行虽然符合经济复苏、通胀升温的基本面方向,但飙升的节奏已经有了紧缩恐慌的影子。然而,无论从央行实际紧缩的意愿还是未来新债供给,债市并不存在明显的流动性压力,反而债务上限背景下财政部需要降低现金余额,将起到额外注入流动性的效果。货币市场流动性充裕的状态至少上半年也将维持,而短端利率稳定也将有利于稳定全球股票市场。

2月海外股票和商品同涨,债券和黄金下跌,汇率趋势不明显,反映经济增长预期乐观,市场风险偏好上升。发达国家债券收益率从持续回升到加速飙升引发恐慌,成为市场热议焦点。

美债名义利率从月初的通胀预期驱动,转向春节假期期间的实际利率驱动,到月末进一步带动短端利率回升,反映了从通胀上行预期到经济增长预期,再到货币收紧预期并引发市场焦虑的全过程。

对应全球主要资产表现,反映增长的铜、油以及各国股指增长靠前,下跌的主要是各国债券和黄金,同时成长股为主的纳指、创业板也因对利率敏感而受到明显拖累。



考虑经济复苏的宏观环境、债券收益率飙升速度以及货币政策首次收紧的担忧,当前和2013年5月的紧缩恐慌较为相似。

当时美联储的QE3已经运行了8个月,美联储资产负债表升破3.3万亿创新高;欧洲摆脱欧债危机的阴影,经济指标回暖;日本安倍晋三再度出任首相后宽松预期升温,日本央行在4月提前开启QQE。外盘期货交易平台正规,外盘期货实盘开户,国际期货交易平台,正规原油,网上期货,期货流程,正规可靠,旗下期货交易平台,监管全牌照交易平台.,商品期货,股指期货,原油期货

对比当前,则是在美国推出1.9万亿美元新一轮财政刺激和海外疫苗接种进度顺利的背景下,增长预期和通胀预期升温,出现了利率飙升以及隐含的对未来政策收紧的首次担忧。



然而,观察美债收益率上行背后的特征,又和当时存在细节上的不同,其影响也因此存在细微差异。2013年市场的通胀担忧并不重,调研的通胀预期从年初开始回落,市场利率隐含的通胀预期也在二季度回落。

5月初开始的利率飙升,主要是因为实际利率回升,同时短端利率也明显上行,市场隐含的加息预期升温,并在伯南克5月22日讲话后彻底进入紧缩恐慌阶段。

这一次,实际利率上行同样也在反映对经济复苏更为乐观,但是一方面通胀压力比当时更明显,通胀预期和油、铜等增长属性的商品表现和当时完全不同。

另一方面,紧缩的压力反而不大,不仅OIS远期利率显示加息预期不强,海外主要央行在2月末市场抛售债券之初便多次发声试图稳定市场,包括:

  • 美联储主席鲍威尔两度在国会作证时表示联储政策不会有任何变化,未来通胀需要3年时间才能达标;

  • 其他多位联储高官声称,美债收益率上升反映了经济乐观情绪,无须感到担忧,联储没有过早收紧政策的计划;

  • 欧央行行长拉加德公开出面安抚市场,称央行正在密切关注导致债券价格大跌的长债收益率变化;

  • 澳大利亚、韩国、日本央行同样有增加购债和试图稳定收益率曲线的表态。

在目前环境下,我们相信各央行的鸽派表态是可信的。主要因为自2014年以来,发达国家货币宽松和低通胀的难题已经促成政策目标的变化,尤其以美联储为代表,在去年调整货币政策目标后,对紧缩的通胀门槛已经明显抬高,其它通缩压力更大的发达国家更是希望摆脱低通胀泥潭。

所以简言之,2013年的通胀担忧不大,政策收紧的压力反而更真实;而这一次下半年可能真的会有超预期的通胀上行,尤其是以美国为代表,但政策收紧的意愿反而比2013年弱,尤其是疫情因素仍存在很大的不确定性,让央行提前沟通、调整宽松措辞显得动力不足。

甚至,如果央行认为通过口头干预稳定利率效果越来越差的话,不排除倒逼美联储和其它央行可能在3月出台旨在稳定长端收益率的宽松举动。届时3月中旬的欧美央行政策例会将成为关注焦点。

政策收紧的预期也一度对其它资产产生冲击,尤其是2月末随着短端利率开始上升,市场开启「抛售一切」模式,无论股票、债券、黄金、还是数字货币,甚至铜、油等表现强势的商品均明显调整。同时,这也一度导致美债拍卖招标受阻,一级市场需求偏弱,市场同时担心未来随着民主党1.9万亿财政刺激出炉,国债供给压力可能进一步增加。

但事实上,美国货币市场的流动性依然非常充裕,并且很有可能在今年上半年将维持宽松的状态。虽然2月末OIS曲线隐含首次加息的时间已经进一步提前至2024年初,但货币市场一直没有体现出资金收紧的压力,联邦基金实际利率自年初以来反而略有回落,信用利差基本走平,而金融机构拆借意愿进一步创新低,即便在2月末的「紧缩恐慌」阶段上述货币市场指标也反弹甚微。

这其中最重要的,是美国银行体系的流动性仍在进一步扩张,美联储负债端的银行储备金余额仍在创新高。除了美联储常规的1200亿/月的扩表外,美国财政部在美联储的一般账户(TGA账户)的资金对银行流动性也有直接影响,在美联储扩表相对稳定的阶段,财政部资金投放往往意味着基础货币供给上升,进而推动M2上升;反之则相当于收紧银行超储。

因而,TGA账户余额和美联储对银行储备金负债经常呈现相反走势。近期储备金余额创新高,正反映了财政部现金使用从而向系统注入流动性的结果。

美国财政部在2月1日公布了季度融资计划。尽管一季度有11870亿融资需求,但实际仅计划融资2580亿,这将令现金余额下降9290亿,并在3月降低至8000亿的水平。

二季度的操作与此类似,届时年中现金余额将降至5000亿。但这一计划并未包括目前正在进行的1.9万亿财政刺激立法。

所以届时实际融资额可能相比这一计划略有上升,但余额下降的目标应该变化不大。所以结果可能是财政部需要更积极的「花钱」。